投资
要点
年底资金平稳，长端小幅调整；操作上投资者可采用杠杆策略，配置中短端利率债和二永债，长端利率尝试波段操作。
债市点评：
本周央行继续大额逆回购投放、流动性宽松，长端小幅调整。往后看，新年以后市场走向仍需要观察，经济复苏预期及支持政策的陆续出台给债市带来的压力并未解除：（1）基本面层面，从物流及客运量、拥堵等高频数据来看，部分城市感染高峰已过，出行活动正进行快速修复，预计今年一季度经济将进入回升阶段；（2）流动性层面，央行对资金面呵护态度明显，预计将维持宽松。对应到市场，从配置价值来看，当前债市经过政策冲击以及两轮理财负反馈，性价比较10月底比较明显提升，叠加资金宽松，短期视角下套利空间充裕；中期视角下经济及政策强预期仍制约债市。
一、市场行情回顾
1.资金面
本周（12月26日至12月30日）周一至周五分别开展2070亿元、2030亿元、1830亿元、2010亿元和1810亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放9750亿元。下周（1月3日到1月6）资金面影响因素方面，存单到期规模590亿；逆回购到期16580亿元。
全周来看，资金平稳跨年。DR001、DR007、DR014分别为2.03%、2.36%、2.81%，较上周收盘分别变动148.06bp、84.70bp、-12.40bp。具体来说，本周DR007运行在1.89-2.43%的区间。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为3.23万亿元，较上周减少1.85万亿元，其中R001日均量为2.48万亿元，与上周减少1.76万亿元，R001成交量占比为76.78%，较上周有所回落。长期资金方面，3个月存单利率下行16bp至2.31%，1年期存单利率下行17bp至2.49%。
图1 货币市场利率 资料来源：Wind2.债券利率
本周资金平稳，长端先上后下。周一，北京逐渐渡过感染高峰，股市高开高走，冲击避险情绪，银行间主要利率债普遍上行，中短券上行1-3bp；长券10年期国开活跃券220220收益率上行1.5bp，10年期国债活跃券220025收益率上行1. 5bp。周二，债市整体延续弱势，中短券上行4-5bp，长券10年期国开活跃券220220收益率上行3.0bp，10年期国债活跃券220025收益率上行2.75bp。周三，流动性宽松、债市小幅回暖，中短券下行2bp左右，长券10年期国开活跃券220220收益率下行0.5bp，10年期国债活跃券220025收益率下行1.5bp。周四，资金宽松、现券延续暖势，中短券下行4-5bp，长券10年期国开活跃券220220收益率下行2.0bp，10年期国债活跃券220025收益率下行1.25bp。周五，资金宽松提振短券表现较好，尤其是期限在1年以内的短券收益率明显下行，长券收益率窄幅波动，10年期国开活跃券220220收益率下行1.5bp，10年期国债活跃券220025收益率下行0.23bp。全周来看，10年国债活跃券220025累计上行1.3bp，10年国开活跃券220220累计上行0.5bp。
图2 国债期限结构变动(中债估值) 资料来源：Wind
图3 国开债期限结构变动(中债估值) 资料来源：Wind
图4 利率债分位数情况(中债估值) 
图5 信用债分位数情况(中债估值) 二、宏观经济观察
● 12月26日，国务院联防联控机制印发对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”总体方案。2023年1月8日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。依据传染病防治法，对新冠病毒感染者不再实行隔离措施，不再判定密切接触者；不再划定高低风险区；对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策；检测策略调整为“愿检尽检”；调整疫情信息发布频次和内容。依据国境卫生检疫法，不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施。
● 12月27日，中国2021年GDP最终核实，增速上调至8.4%。国家统计局发布公告称，经最终核实，2021年GDP现价总量为1149237亿元，比初步核算数增加5567亿元；按不变价格计算，比上年增长8.4%，比初步核算数提高0.3个百分点。
● 1-11月中国规模以上工业企业利润总额77179.6亿元，同比下降3.6%。国家统计局指出，11月份，受疫情反弹和需求不足等因素影响，工业生产有所放缓，企业经营压力加大，但利润结构持续改善。总体看，国内疫情反弹短期制约工业企业利润恢复，“三重压力”对工业经济影响仍然较大。
● 2022年12月中采制造业PMI为47%（环比-1.0个百分点），非制造业PMI为41.6%（环比-5.1个百分点），综合PMI为42.6%（环比-4.5个百分点）。
图6 部分高频经济数据 三、未来市场展望
本周央行继续大额逆回购投放、流动性宽松，长端小幅调整，年底最后一周交易量明显回落。往后看，新年以后市场走向仍需要观察，经济复苏预期及支持政策的陆续出台给债市带来的压力并未解除：（1）基本面层面，受新冠感染影响，2022年12月制造业PMI进一步回落，供需两端持续疲软；但从物流及客运量、拥堵等高频数据来看，部分城市感染高峰已过，出行活动正进行快速修复，预计今年一季度经济将进入回升阶段；（2）流动性层面，央行连续两周大额逆回购投放，对资金面呵护态度明显，流动性短期内无忧。（3）供给方面，财政提前发力，根据已披露一季度地方债发行计划，预计规模约1万亿。对应到市场，从配置价值来看，当前债市经过政策冲击以及两轮理财负反馈，10年期国债收益率已上行至13%分位，性价比较10月底比较明显提升，叠加资金宽松，短期视角下套利空间充裕；中期视角下经济及政策强预期仍制约债市。操作上投资者可采用杠杆策略，配置中短端利率债和二永债，长端利率尝试波段操作。
四、卖方观点汇总
1. 华创固收 12月26日
主要观点：
目前债市对于政策“强预期”的交易暂时出清，集中交易疫情扰动之下基本面的“弱现实”。并且，从中央经济会议及后续各部门落实、中财办解读等来看，均显示货币政策仍将维持偏宽松态势，房地产需求端极端放松短期推出概率不高，1月疫情扩散和春节偏早，或使得对于“弱现实”的交易短期可能延续。
2. 中信固收 12月26日
主要观点：
近期在资金面大幅宽松的背景下债市有所走牛，而资金面利好主要来源于央行重启和放量14天逆回购、超额续作MLF以及月初降准；为了对冲“赎回潮”带来的市场风险，并支持稳增长、稳就业、稳物价，努力保持经济运行在合理区间，预计央行短期内还将维持相对宽松的货币政策基调。
3. 国君固收 12月30日
主要观点：
2023年由于债市情绪转弱，2022年常用的简单的“杠杆套息+看短做短”，频繁买卖长久期债券等恐也非较佳的交易策略。捕捉短期机会需等待债市利率再次出现短期中充分的上行。除谨慎的单边交易外，目前债市部分利差表现较为极端，投资者也可考虑套利操作。
4. 华泰固收 1月2日
主要观点：
每年年初，债市往往有机构配置行情。今年年初的有利因素在于，债市前期经历了调整，显示出一定的配置价值，资金面预计略收敛但偏松。但基本面有望逐步修复，保险开门红有难度、理财赎回有变数，地方债等供给节奏适度靠前。整体看，在趋势不利的情况下，对年初配置行情不做过高期待，配置盘适可而止，交易盘不宜恋战。十年期国债如预期达到2.9%后转为震荡，2.8%及以下不追涨，23年高点预计在3.0-3.2%。曲线形态上，一季度有转陡峭的可能性。我们两周前建议保持存单和短端利率，增持两年期以内高等级信用债和二级资本债，继续规避低评级、长久期城投债和永续债。
风险提示
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原文链接：https://finance.sina.com.cn/money/fund/jjzl/2023-01-03/doc-imxyxiif9153417.shtml