浦银安盛债市观察 | 防控优化密集推进，收益率曲线继续上行

12.5-12.9

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债市焦点

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中国11月CPI同比涨1.6%，预期1.6%，前值2.1%；PPI同比降1.3%，预期降1.5%，前值降1.3%。

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11月乘用车市场零售达到164.9万辆，同比下降9.2%，环比下降10.5%。

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按美元计价，11月份我国出口2960.9亿美元，下降8.7%；进口2262.5亿美元，下降10.6%；贸易顺差698.4亿美元。

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债市走势回顾

上周疫情防控优化“新十条”公布，多地相应调整了防控措施，新闻媒体广泛宣传感染后用药、就医相关知识。经济基本面方面，上周先后公布了11月份的通胀、进出口数据，读数均呈现下滑态势；本周公布的11月新增社融与信贷规模也低于去年同期。不过，虽然基本面数据偏弱，但债市继续演绎“弱现实、强预期”逻辑，收益率曲线继续上移。上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别上行12BP、13BP、7BP、5BP。

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图：国开债10Y活跃券收益率

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债市策略

基本面方面

上周先后公布了11月份的通胀、进出口数据，其中11月份我国按美元计价的出口同比下降8.7%，进口同比下降10.6%；而我国11月CPI同比涨1.6%，低于前值的2.1%，PPI同比降1.3%，持平于上月值。而本周公布的11月新增社融与信贷规模也低于去年同期。综合来看，11月份几个大中型城市的疫情封控措施，对当月的各项经济数据产生了压力。进入12月份后，各地疫情优化措施密集落地，后续观察各高频数据能否触底回升。

政策方面

上周国务院联防联控机制公布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，此后多地密集调整了防控措施，新闻媒体广泛宣传感染后用药、就医相关知识。

流动性方面

从11月下旬至今，银行间流动性逐步转松；本月初降准资金落地后，隔夜回购利率Dr001维持在1.0%-1.1%附近的低位。目前，本月MLF续作时点以及缴税期临近，资金面扰动或有所增加，但在理财净值波动缓和之前，流动性有望继续保持相对宽松的状态。

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后市展望

●利率债方面

近期国内疫情防控措施密集优化，而房地产保交楼等政策进入效果观察期。资金面在税期前后波动可能增加，但总体有望继续保持相对宽松的状态。在经济基本面仍处于弱现实的当下，债市收益率的上行幅度已在相当程度上反应了投资者对近期各项政策促进经济回暖效果的预期。但近期理财净值波动问题的影响暂时尚未结束，后续短线看债市有望位于弱势震荡整理行情，在此期间市场虽有交易机会，但波动性预计仍将较大，投资组合仍需做好风险防范。

●信用债方面

考虑到年末资金面的压力，以及理财赎回潮的尚未结束，短期内预计信用债融资或仍将偏弱。对于短期内存在一定偿还压力的主体，需警惕外部融资不畅而导致的信用风险。由于负债端的收缩仍在持续，短期内建议信用债配置保持低仓位和高流动性。中期来看，本轮债市调整之后，收益率及信用利差分位数均显著上行，随着年后资金的改善，超调的信用利差或存在收敛可能。建议密切关注监管动作和风向，在信号出现时，本轮跌幅较深的二永债、中等级城投等仍具有较高的博弈价值。

●可转债方面

股市继续围绕政策布局。地产链和疫后复苏链兑现了政策催化，验证期开启但尚未主导，市场可能有修整，但暂时没有大的下行风险。下周重要会议召开，关注稳增长的潜在刺激政策。建议围绕安全、地产链和疫后复苏链布局。

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