今年以来的市场整体呈现震荡调整基调，市场的钟摆偏向较为极致的弱势端。其实回到投资常识、回到投资的本心来看，A股过往多年的走势演绎，我们知道震荡本就是常态，经受住市场延绵不断的震荡、穿越过市场周期的投资者，可能在投资价值观或者天赋秉性方面各有不同，但共通的地方或许正在于化危为机的能力和乐观心态。
回顾过往和历史是为了能更好把握未来，而在基金投资过程中，梳理投资产品背后的逻辑、基因，则是为了更好地懂产品、提升“投资行为阿尔法”的重要途径。近期关注中庚基金低估值策略产品线的投资者，对于中庚价值先锋股票型基金（012930）的关注热度有所提升，深耕君借助本期内容对于这只产品的核心特色在此做个汇总梳理，供感兴趣的伙伴们参考。
“和而不同”的低估值策略产品
中庚价值先锋股票型基金是一只股票型基金，股票投资比例为85%-95%，比较基准为中证500指数收益率*90%+上证国债指数(198.2963, 0.02, 0.01%)收益率*10%。截至2022年11月11日，成立以来净值增长率8.03%（同期业绩基准收益率-9.88%）。
数据来源于基金每日净值，已经托管人复核。基金的过往业绩及其净值高低不预示未来表现。
在中庚基金低估值策略产品线体系中，中庚价值先锋基金持仓组合的新兴成长特性最为鲜明，但从底层策略来看，依然是中庚基金始终坚持的低估值价值投资策略体系。在严格控制风险的前提下，该基金将重点投资兼具高性价比与较高成长潜力的企业，力争实现基金资产的长期稳健增值。
如何理解价值成长策略？简单概括，价值成长策略强调估值和成长的匹配，注重安全边际，在低估值保护的基础上，买入企业未来成长的可能性和弹性。而从持仓组合特性看，该基金的投资组合会体现出更强的成长因子和更多的时代感，股票持仓中新兴产业的占比会比较高。因此，理论上隐含的波动和长期潜在收益率也会更大。
逆向策略在中庚价值先锋策略体系中的作用
价值成长策略力求能可持续地挖掘到低估值成长股，表现形式上，偏向于逆向投资，在估值便宜，长期大变量确定性高，而短期变量允许有不确定性的情况下，敢于在公司处于基本面左侧或者股价左侧的时候逆向买入，有一定容错率，同时追求较高的风险收益比。这会非常考验逆向投资的能力：既要求覆盖面要够广，还需要能保持敏锐的状态和研究储备上的先发优势。
逆向思维对于投资者的持有行为其实同样重要：心理学认为，当人们的抉择与群体发生冲突时，人类大脑中负责情绪处理和恐惧的中心杏仁核就会活跃起来，产生恐惧。因此，当在市场震荡下跌到性价比高企的阶段，我们或许知道这个时候大概率会有好的预期回报，但这个时候选择买入，心理层面会感觉到巨大的压力和恐惧。
同样“低估值”，为何价值先锋的波动会相对较大
从策略本身看，中庚价值先锋基金与其他4只产品相比，理论上隐含的波动和长期潜在收益率会更大，因此这只产品的波动相对较大，也与产品自身的策略目标定位是契合的。
首先，中庚价值先锋的策略是专注于成长股，回相对更专注在新兴产业上，同时基金经理根据对不同行业性价比的变化，调整把握更大的进攻性和弹性（如果组合性价比足够高，投资团队对此的把握也相对较大，会选择愿意承受波动），从而在较为极致的市场环境下会加大波动。
其次，对于成长股的完整上行周期来看（大致会经历三个阶段：早期的价值成长阶段，中期的积极成长阶段，后期的趋势成长阶段），价值成长策略相对更关注早期的价值成长阶段和部分的中期阶段，也即股价在底部不确定性相对较高，但此时的估值很低、股价的保护很足，价值成长阶段需要去充分评估安全边际，行业和公司大方向上的确定性，以及可能迎来的上行周期、盈利的弹性等，这个过程可能会经历孤独、纠结，其中的波动可能也在所难免。还有另外的情况是，由于该策略下所选择的股票不是那种最景气、受市场追捧的股票，所以在市场急速调整时，这类产品的回撤会相对较大。
中庚价值先锋基金的基金经理陈涛表示，投资组合中应当允许有一定的容错率，“如果过分追求100%的确定性，那就一定会折损掉一部分收益；相反，我偏向将胜率控制在一定水平而非100%，可允许30~40%的容错率来换取更高的收益弹性。”
当前市场时机，为何重点可关注中庚价值先锋
当前A股市场到底什么时候能走出上升趋势，我们没法预测，也没能力用长期的逻辑解释短期市场，但可参照机构投资人通常会使用的风险溢价水平来衡量股市的投资价值。
如何理解市场风险溢价？即把上市公司的总体盈利除以上市公司总市值得出股票市场提供的投资回报率，再用这个回报率减去无风险收益率得出的差值就是股市提供的风险溢价水平，也就是投资者在股票市场中由于承担了额外的风险而获得的额外的回报。那现阶段股市的风险溢价水平在怎样的一个水平呢？以中证800为例，目前中证800股权风险溢价至1.47倍标准差（截至2022/10/31，数据来源于中庚基金），息债比处于历史最高位，定价处于2019年1月初水平，意味着权益资产隐含回报高，对应了极高的风险补偿水平，处于应积极超配的区间。
基金经理陈涛认为，目前的市场环境给逆向投资者非常好的机会去构建高性价比的组合。具体而言，主要关注基本面风险低或者风险释放充分、相对低估值、低市场预期、潜在高增长、较高反转可能性的个股。重点方向包括：1）计算机行业中的医疗信息化、电子政务、金融IT、信创、工业软件、网络安全等；2）电子行业中消费电子、元器件、半导体等；3）医药行业中的低值耗材、设备、疫苗等；4）新能源板块中的风电设备；5）其他如建材、精细化工、线下消费、军工等。
说明：中庚价值先锋股票型基金2021年、2022年上半年净值增长率为17.58%、-20.75%，同期业绩比较基准收益率为5.51%、-10.84%。2021年度基金净值增长率自合同生效日（2021/8/20）起计算。
风险揭示：基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低不预示未来市场表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。中庚价值先锋股票型基金的风险等级为R3（中等风险，代销机构风险评级以代销机构为准），投资者购买基金时需仔细阅读基金相关法律文件，充分了解基金的风险收益特征，审慎做出投资决定。本材料涉及到的市场解读及观点相关内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。
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