转自：中国经营报
本报记者顾梦轩夏欣广州北京报道
今年以来，权益市场持续震荡，小市值股票表现强势。根据Wind数据，截至11月22日，万得微盘股指数年内上涨47.88%，自11月以来上涨6.72%。
对于今年以来小盘股、微盘股表现明显好于大盘股的原因，晨星（中国）基金研究中心高级分析师李一鸣在接受《中国经营报》记者采访时表示，主要是市场风格切换。2017年到2020年这四年期间，以沪深300指数(3495.6458, -42.36, -1.20%)为代表的大盘股每个年度都跑赢了代表小盘股的中证1000指数(6087.938, -27.47, -0.45%)(6087.9373, -27.47, -0.45%)，以及代表微盘股的中证2000指数。市场在经历了四年的大盘股风格后，2021年、2022年、2023年切换到了小盘股风格，中证1000指数和中证2000指数在这三年期间都跑赢了沪深300指数。
小盘基金胜出
如若按照投资风格划分，小盘基金的业绩也超过大盘基金和中盘基金。
记者统计发现，今年以来，小盘股表现十分亮眼，且优于中盘股和大盘股。
根据Wind数据，截至今年以来，全市场1002只小盘股平均股价涨幅9.06%，最高涨幅是圣隆股份的428.5%；500只中盘股平均股价涨幅6.12%，最高涨幅是中航电测(45.080, -0.32, -0.70%)的338.68%；200只大盘股平均股价涨幅为4.33%，最高收益是中际旭创(94.820, 0.42, 0.44%)的260.84%。
中信保诚基金有关人士在接受记者采访时指出，除了通过历史表现可以看出风格一般会延续较长时间之外，小微盘风格占优的原因还有：第一，宽松流动性环境；第二，促进民营经济发展壮大及活跃资本市场等政策支持；第三，大盘成长风格主要受全球无风险利率的波动而产生估值影响，更偏国际资金定价，而中小市值更偏国内资金定价。
渤海汇金新动能基金经理何翔指出，随着注册制改革后A股股票数量显著增长，市场的资金更加集中于头部核心资产的股票，无论基金经理还是卖方分析师的覆盖度都无法穷尽数千只小盘股，这使得小盘股极度缺乏关注度。于是，出现了小盘股的定价有效性问题，A股市场有效性出现了二元割裂现象，市场微观生态发生了显著变化。一方面，核心资产的价值会被过度挖掘，股票价格会更快地反映市场关注，并随宏观、行业、公司以及市场情绪高度波动，有效性非常高；另一方面，小盘股由于关注度较低，则存在众多可能被阶段低估的机会，也许并非具有长期价值，但这样阶段低估的机会带来了大量持续性的短期价值回归的可能性。这两年由于一些大盘股表现较为低迷，凸显了小盘风格的相对优势，叠加政策层面对小微企业以及“专精特新”公司的持续支持和宏观资金面对于小微盘股相对有利的环境，使得今年的小微盘股表现更加突出，市场才开始对小盘股微盘股有了更加高的关注度。
如若按照投资风格划分，小盘基金的业绩也超过大盘基金和中盘基金。根据Wind数据，截至11月22日，68只小盘基金年内平均收益6.66%；563只中盘基金年内平均收益-3.8%；5025只大盘基金年内平均收益-3.84%。
李一鸣指出，对于主动基金来说，基金的表现除了与基金经理的投资能力挂钩，也与基金的投资风格有关。今年以来的市场行情明显有利于中小盘风格基金的发挥，而大盘风格的基金整体却处于逆风，中小盘基金作为一个整体跑赢了大盘基金。但除投资风格的影响之外，如果基金经理能够自下而上选到逆势上涨的股票，所带来的选股超额收益也可能帮助基金在不适合它的行情中取得良好业绩。
逆向投资
江峰致力于不断寻找有性价比的资产，重视资产的安全边际。
从小盘基金具体表现来看，40只主动权益小盘基金年内平均收益为7.76%，其中，金元顺安基金包揽前三名，分别为金元顺安优质精选C份额、A份额和金元顺安元启，这三只基金的年内平均收益分别为28.84%、28.38%和23.94%。
此外，排名较为靠前的小盘基金还有渤海汇金新动能（23.84%）、华夏新锦绣A份额（22.44%）、大成景恒A份额（22.07%）、先锋聚优A/C（21.9%、21.7%）、大成景恒C份额（21.43%）以及中信保诚多策略A份额（19.7%）等。
能在复杂多变的震荡市中胜出，对基金经理来说实属不易，这些基金经理是怎么做到的？
中信保诚多策略基金经理江峰对霍华德·马克斯理论颇为认同，核心思想是“逆向思考并逆向投资”，致力于不断寻找有性价比的资产，重视资产的安全边际。
具体操作上，江峰对逆行投资理论进行吸收并融合定量分析，以主动选股+适当仓位管理的方法，以实现较高“收益/风险”比的低波动投资策略。
在主动选股方面，基金经理主要通过自下而上精选个股，利用PB-ROE框架来评估较高收益风险比的行业和公司，以争取实现比较理想的价格买入优质公司的目的。
适当仓位管理方面，江峰建立了一个信号监测体系，来度量某一段时间价格的相对底部和顶部，寻找一个较高收益风险比的投资模式，并根据信号寻找买点，以追求绝对收益的心态寻找卖点，并在一定的范围内有限度地进行仓位管理。
三季报显示，中信保诚多策略基金的持仓颇为分散。根据基金三季报，截至三季度末，该基金前十大重仓股持仓市值占基金净值比不足10%。江峰认为，通过这样的方式可以在一定程度上防范个股和行业风险。
大成景恒基金经理苏秉毅指出，若以市值维度和风格维度来划分基金，大成景恒基金属于全市场较少的小盘反转风格。从市值维度看，该组合持仓的市值中位数与中证2000指数成份股的市值中位数接近。从风格维度看，由于成长与价值难以划分清楚，与之接近的是动量与反转的角度。动量认为强者恒强，反转认为均值回归。通常动量与成长接近，反转与价值类似。因此，该基金也可以归类为“小盘价值”风格。“今年以来中证2000指数本身就表现较好，再加上基金管理人的努力，该基金取得了一定的超额收益，所以业绩表现不错。”苏秉毅说。
“均值回归”是苏秉毅的世界观，也是他的核心投资理念。借用《道德经》里面的一句话来表述就是“天之道，损有余而补不足”。落实到具体投资上面，就体现为逆向投资、人弃我取。“在投资的时候我偏向左侧交易，追求比较高的安全边际，选择当前关注度比较低、处在低位的品种进行投资，然后等待市场情绪的修复。我致力于寻找当前最具备性价比的行业和个股，并不会拘泥于成长或者价值风格，而是选择价格更为理想的一方。在投资方法方面，我采取主观和量化相结合的方式，取长补短，力争为投资提供长期稳健、可复制的投资收益。”苏秉毅表示。
何翔从去年四季度就对该基金优化调整了策略，开始在新动能主题方向下以量化小盘策略来进行运作，自策略优化调整以来，较好地把握了小盘股、微盘股的贝塔收益，并努力挖掘其中的阿尔法收益，从而在今年获得相对不错的表现。
据何翔介绍，在量化投资策略方面，渤海汇金新动能基金主要通过多因子选股多策略配置的思路，在以小市值因子为主的基础上，以基本面因子为主，量价因子为辅，基于对盈利能力、成长能力、估值水平等因子综合评估筛选出优质的标的，同时结合量价因子捕捉市场定价偏差带来的超额收益机会，并基于多个量化子策略构建组合，从而多维度扩大超额收益的来源，提升策略组合的适应性。由于是量化选股，渤海汇金新动能基金在基金主题范围内始终保持着行业配置的分散性和个股的分散性。同时由于基金主题的属性，基金在风格上更偏成长，因此算是小盘成长风格的基金。
切勿追高物极必反
投资者可以结合自身的风险偏好来选择不同投资风格的产品。
对于普通投资者，如何根据市场风格来选择合适的基金？
李一鸣指出，市场风格是变化的且具有周期性，某种风格不可能永远持续下去。各种投资风格的基金都会有各自适合发挥的市场环境，当市场风格变化时，过去顺风的基金很可能会遭遇逆风，而过去逆风的基金可能会迎来逆转。
“投资者可以结合自身的风险偏好来选择不同投资风格的产品”，李一鸣说，例如大盘风格的基金往往在业绩波动性方面要好于中小盘风格的基金，背后的原因是大盘股所代表的公司通常来说具有更大的市值和更广泛的业务基础，在市场中的竞争力和稳定性通常更高，因此其股票价格波动的幅度相对较小。与此相对应，小盘公司通常市值较小，业务相对较窄，更容易受到市场波动的影响，因此小盘股的价格波动通常较大。投资者如果风险承受能力偏强，可以在组合中适度配置小盘风格的基金；如果组合主要是以大盘风格的基金为主，可以适当配置中小盘基金使组合更加均衡。
单纯从选择基金角度来讲，李一鸣认为，基金经理的经验是否丰富，研究支持是否充足，基金的投资流程是否清晰和可重复，基金的投资组合运作是否反映出基金经理言行一致，基金的投资业绩是否符合基金经理投资策略的预期，基金业绩相比同类基金以及业绩基准能否创造超额收益，以及基金的费率相比同类基金是否具备优势，这些方面才是挑选一只优质基金最重要的因素。投资者不能单纯看市值风格来选基，也不能完全置市场风格于不顾。“如果在某种市场风格发展到极致的时候，投资者此时介入就不是好时机，因为在这个时候，物极必反这个规律往往会起作用。”李一鸣说。
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