天风·总量 | 经济数据回暖，后市如何看待？

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天风总量宏观、策略、固收、金工团队于10月18日联合带来深度解读。

宏观：中国出口的“西升东降”策略：不建议过度聚焦美债，核心关注低PB分位数因子固收：四季度，哪些增量政策值得关注？金工：当前行业如何选择？

1、宏观：中国出口的“西升东降”

8月以来，支撑中国出口韧性的主要原因可能已经转为了外需回暖，体现为欧日韩的出口增速回升、中国对欧日韩的出口增速回升、主要消费品出口数量明显回升。这也意味着未来出口改善具有更高的持续性，出口景气度也会向更广泛的国家和商品蔓延。

2、策略：不建议过度聚焦美债，核心关注低PB分位数因子

交易转年细分行业困境反转或者产业创新的预期：交易这部分预期，可以与交易经济预期同时存在，或者同时不存在，两者并不冲突、也不互斥。我们倾向于寻找一些经历“戴维斯双杀”且未来可能出现产业拐点的行业，这其中，半导体周期、创新药产业链、电动车，都属于从21年下半年开始戴维斯双杀的行业，目前处于基本面和PB分位数的底部，同时具有外需属性、创新属性，并且如果中美关系稳定发展，也有受益逻辑。在此框架之外，我们还建议关注一些政策推动的产业方向，包括：新型工业化、算力基础设施建设、信创和半导体的国产替代。

3、固收：四季度，哪些增量政策值得关注？

整体而言，我们还是强调，只要没有财政信用的显著发力，今年6月16日对应点位对于当下和年内仍然具备宏观边界含义。债市虽有震荡，但也较难简单上行，建议市场合理看待。

4、金工：当前行业如何选择？

综合来看，市场大格局虽然仍运行于下行趋势，赚钱效应也尚未转正，但估值进入极端低位，政策也不断呵护，预期下行空间较为有限，当前开启定投或胜率较高。我们的行业配置模型显示，进入10月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，9月首推的医药建议继续关注；此外TWOBETA模型推荐的周期上游在9月获得了3.26%的收益，10月信号仍继续推荐。主题方面，减肥药和消费电子成为市场热门主题，当前成交占比和反弹位置进入区间上沿区域。当前行业建议继续关注医药和周期上游，同时防御属性较强的电力银行也值得关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。

风险提示：中国出口份额不及预期，外需复苏不及预期，东盟拖累超预期,经济和政策低于预期、产业进展低于预期、海外黑天鹅，国内外宏观政策超预期，汇率贬值超预期，经济层面以外的事件冲击，市场环境变动风险，模型基于历史数据。

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