转自：中国经营报
本报记者顾梦轩夏欣广州北京报道
2023年8月，首批养老目标基金成立五周年。五年来，养老目标基金规模从0到超800亿元。
Wind数据显示，全市场416只（份额分开）养老目标基金，其中多只成立以来取得了不错的业绩回报。《中国经营报》记者注意到，在成立以来收益较高的养老目标基金中，多只基金成立于2018年～2019年。截至2023年8月9日，兴全安泰平衡养老（FOF）A成立以来收益54.83%位列第一；中欧预见养老2035三年A成立以来收益53.11%位列第二；华夏养老2045三年A成立以来收益51.75%位列第三。此外，南方养老2035三年A、中欧预见养老2035三年C两只基金成立以来收益均超50%。
与通常意义上的普通基金不同，养老目标基金是以FOF形式运作。“采用FOF模式运作，一方面可以通过FOF基金二次波动平滑的机理，在一定程度上改善基金的收益风险特征。另一方面，FOF基金可以减小对基金经理能力圈的依赖，在一定程度上避免市场风格与基金经理特长不匹配，从而影响基金业绩的情况出现。”华夏基金方面指出。
那么，基金经理又是如何选择基金的？ 在选择基金时，基金经理考虑的维度都有哪些？
均衡配置+长期主义
通过采访以及查阅上述基金2023年二季报，记者发现，上述基金取得良好业绩的关键或是得益于长期投资策略和均衡配置思维。
谈及长期投资策略，中欧基金方面指出，投资策略上，坚持从子基金选择、大类资产配置、行业风格选择等方面出发采取多元的投资策略，综合考虑市场机会、长期投资目标、中短期组合波动性等，在实现长期投资目标的同时力争控制基金收益的波动。“立足长期特征，把握各大类资产和行业风格的长期收益风险特征，基于养老目标基金的长期投资目标，大类资产配置比例将在下滑曲线基准附近波动，并根据各行业风格的长期特征进行适当投资。”中欧基金有关人士说。
关于均衡配置理念，兴全安泰平衡养老（FOF）基金经理林国怀在二季报中指出，目前权益部分依然保持略超配价值风格，但偏离幅度已显著下降，保持一贯的“略偏左侧”和“适度均衡”的配置策略。通过积极挖掘市场上相对收益和绝对收益的投资机会追求不断增厚组合收益，通过“多资产、多策略”的方式来平滑组合波动，努力将该基金呈现为“相对稳定的‘贝塔’（跟随整个市场波动获取的平均收益）和相对确定的‘阿尔法’（投资者从投资标的物中获得的额外收益）特征”。
同样地，中欧预见养老基金在多变的市场环境中不会集中投资单一市场风格或者行业赛道，而是借鉴田径比赛的理念，在各投资策略的子基金中选择优秀的基金经理构建相对均衡的组合，追求长期好于相应基金品类市场平均水平的表现。在把均衡的核心配置作为压舱石的基础上，根据市场情况，分别立足长期特征、中期基本面、短期机会，把握大类资产配置以及行业风格的投资机会。
在具体操作中，中欧预见养老基金采取“核心+卫星”的策略。核心策略上，从投资目标、投资策略、投资行为三个维度对子基金进行研究，选择投资目标清晰合理，投资策略和投资行为有效并且持续的子基金。
中欧基金方面进一步指出，基金经理就像运动员，整个市场就是十项全能冠军。比如偏股基金指数比较反映偏股基金整体，偏股基金指数长期年化收益很不错，每年的涨跌幅基本在偏股基金的50%分位数左右。中欧基金从风格和投资策略角度给偏股基金进行分类，可以在主要的策略分类里选择优秀的基金经理组合在一起，使其和偏股基金指数大体的风格差不多，这样的组合就有比较大的希望能取得相对于偏股基金指数比较稳定的超额收益。通过这种方式将基金优选和组合构建结合在一起，形成核心持仓。
定量+定性筛选基金
在筛选主动权益基金时，兴证全球基金FOF团队以基金经理为分析对象，通过“定量分析+定性调研”综合绘制基金经理画像。在定量分析中，第一项为投资风格标签，即全方位对基金经理进行考察，从仓位变动情况、行业配置情况（行业偏离和轮动、行业集中度等）、风格配置情况、个股配置、交易模式（换手率等）方面给基金经理打多维标签；第二项是业绩归因，从多角度分析风险和收益来源，考察基金经理盈利模式是否清晰，从而判断未来收益的持续性如何。在定性调研方面，除了基金经理的成长轨迹、投资理念、选股标准等个人信息外，公司考核、研究支持等投资环境因素也会被考量。
在基金研究方面，中欧基金基于三个关键词进行评估和思考：信任度、匹配性、有态度。信任度指的是如何才能建立对主动基金经理的信任；匹配性指的是各方面都较为匹配才能有更高概率取得更好的长期业绩；有态度指的是从更长期角度评估投资策略是否有效，投资行为是否符合长期投资策略，是否能够帮助取得更好的长期业绩，甚至是否有助于市场的稳定等。
基于匹配性，中欧基金则从三个维度对基金进行研究分析，第一个维度是投资目标，第二个维度是投资策略，第三个维度是投资行为。“任何基金产品或基金经理都会有自己的投资策略，我们会通过定量、定性的方式来进行总结。行为特征可以体现在集中度、换手率这些简单的指标，也可以体现在基金经理重仓股的买卖行为。行为特征没有绝对的优劣，我们希望把基金经理的行为特征总结出来后，对基金经理有更加清晰的认识。我们希望选到的基金是，对投资目标有清晰合理的认识，投资策略和投资行为匹配投资目标，有效并且持续这样就有助于基金经理取得长期较好的投资业绩。”中欧基金有关人士说。
记者注意到，成立以来业绩较高的基金重仓基金中有多只自家公司的基金，以南方养老2035三年基金为例，从所持基金的基金管理人来看，重仓基金中有15%左右的比例来自内部，主要为南方利安C、南方安康混合和南方安睿混合，近6个报告期的平均配置均超3%。对此，天相投顾基金评价中心指出，一般来说，基金经理对于内部产品的投资风格更加熟悉且固收+产品整体表现较为平稳，有利于FOF基金获得长期稳定的投资收益。此外，投资内部产品还能够避免双重收费。
适合多数投资者的理财工具
展望未来，多家基金公司对养老目标基金充满信心。中欧基金方面表示，一方面，个人养老投资需求高，养老目标基金重在为投资者提供便捷的养老投资工具，满足广大投资者的养老投资需求。另一方面，低位买入、长期持有或者定投是股票市场投资最有效的投资行为方式，但说起来容易做起来难，通过个人养老金投资于养老目标基金提供了一种很好的实现这种投资行为的工具。
中欧基金方面指出，个人养老金的特点是投资期限超长，可以达到几十年，需要找到能够匹配投资期限的资产，避免“长钱短投”，也需要长期比较好的投资收益来满足养老需求，所以，权益类资产更适合作为个人养老金长期投资的选择。但是权益类资产也伴随着较高的波动和较高的回撤，权益类资产内部风格之间的轮动也较为快速，复杂的权益市场环境，使得传统资产配置方式更关注短期市场的波动。
华夏基金方面指出，从投资的普遍规律看，养老目标基金是更适合大多数投资者的理财工具，但要想让投资者认识到这一点，需要相当长的观察期。为了改变这种局面，除了依靠基金销售机构、基金管理机构的努力外，也希望政策层面有更多针对性的安排，让这种真正能为大多数投资者谋福利的基金产品受到越来越多的重视。
“养老投资应该在每个家庭的资产配置中占据相当比重。”中欧基金建议，投资者可以先开立个人养老金账户，然后进行小金额配置，有了一定了解后再结合产品风险特征，逐步找到适合自己的投资方案和值得信赖的管理人。在进行养老产品配置时，可以综合自己的年龄、风险偏好、收入、风险承受能力等特征进行选择，也可以参考一些专业意见。“我们看好养老目标基金这类产品的长期发展前景，相信随着市场的发展，政策面的进一步拓宽，认可的人也会越来越多。”中欧基金有关人士说。
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