一、权益市场
上周市场回顾
上周市场调整。Wind显示，上证指数上涨0.32%，深证指数下跌0.99%。风格方面，大小盘差别不大，价值明显强于成长，主要就是科创板大幅下跌。沪深300下跌-0.76%，上证50下跌-0.22%，国证2000下跌-0.55%，创业板综下跌0.48%，科创50下跌2.14%。
行业层面，有色金属、建筑装饰和传媒板块上涨最多，食品饮料、计算机和农林牧渔板块下跌最多。
经济事件动态
1） 3月份，央行发布数据显示，我国社会融资规模增量为5.38万亿元，预期4.42万亿元，去年同期4.6万亿；3月末社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%。3月新增人民币贷款3.89万亿元，预期3.09万亿元，去年同期3.2万亿。3月末M2同比增长12.7%，预期11.9%，前值12.9%。
解读：（1）总量比较超预期，主要是信贷部分，预期信贷在3.5万亿，实际上是3.9万亿；票据分项来看，现在信贷需求比较好，银行有意抛售票据，如表内票据同比少增8000亿，如果这部分考虑进去，信贷情况更好；
（2）居民的信用行为出现显著改善。社融三大部分，政府债券、企业信贷和居民信贷，政府债券今年不会明显抬升，前期主要靠企业信贷，现在居民信贷开始有明显改善。从历史上看，企业信贷有逆周期调控的成分，而居民信贷是顺周期的，居民开始上杠杆之后，对应新周期的开始，债券和大盘价值（增长相关性较强的股票）也会有所反应。
（3）如果从Q1信贷来推算全年信贷，参考历史的比例，全年信贷在27-35万亿，高于市场预期。即使信贷在27万亿，全年社融也有不错的增长，会比去年高一些。如果在35万亿，那么信贷有望有一个不亚于2020年的扩张。
2） 中国海关总署公布的数据显示，中国3月出口（以美元计价）同比增14.8%，1-2月降6.8%；进口降1.4%，1-2月降10.2%；贸易顺差881.9亿美元。一季度出口金额累计同比0.5%，进口金额累计同比-7.1%。
解读：三月单月出口增速大幅超市场预期，市场乐观预期在-0.6%左右；一季度整体出口增速小幅正增，落在预期偏上沿，预期0左右。从结构看，主要出口品均出现明显改善，只有半导体偏弱，其他的耐用品（家具、家电、汽车、机械）和日用品（塑料制品、纺织服装等）均出现了明显的回升。
我们认为一方面“一带一路”国家，如俄罗斯、东南亚等确实出现了明显的改善。另外，去年Q4出口环比下滑速度远超正常的周期（幅度接近08年金融危机，远高于正常下行），所以现在供给端的修正，带来一定的正贡献，体现在Q1的好转。
解读：整体上，居民消费价格受到猪肉和蔬菜供给增加叠加需求边际走弱的影响，价格边际有下行。工业品价格方面受到原油价格波动影响明显。
尽管供给增加还是能部分解释，但连续第二个月物价数据环比下跌更加重了对于需求的担忧。但通缩的描述可能有夸大之嫌，因为还是能看到核心CPI环比持平，同比0.7%（前值0.6%）的增长。其中服务价格如期回升，超过了CPI整体增速水平。工业品价格环比读数上未出现明显走强，同比下滑主要是原油和黑色链的波动，根据高频数据反映出的开工、物量、发电耗煤等偏温和上行的状态，PPI数据基本符合预期。
权益市场大势以及行业配置
权益市场继续保持乐观。
上周科创板块出现了明显的调整，其它板块小幅下跌。基本面来看，市场对弱复苏的预期进一步发酵，甚至开始出现了通缩的讨论。然而数据来看，经济是比较平稳的，消费走向正常，出口有点超预期，社融也还可以，只有地产投资还是偏弱。整体来看增长预期的下行并不是真正出台的紧缩性政策，只是预期的下修，杀伤力有限。
海外来看，3月新增非农和通胀都没有引起市场大的波澜，零售数据也在走低，整体还是在往衰退和宽松的方向走。
行业上来看，因为增长预期中性，海外流动性偏温和，所以还是整体偏向成长性资产的机会。但是TMT高关注度下，波动率较大，可以关注一些其它板块补充。消费比较有机会，去年Q2居民出行受限，对于可选消费压制较多，最近出行行为改善，可以寻找相关受益标的，如旅游酒店航空和地产后周期的耐用品消费。
二、债券市场
上周债市回顾
债券中十年国债收益率在2.85%下行到2.83%，周中下行到2.81%附近。
债市观点
债券中性。我们认为大势上，在国内外政府都没有大幅加杠杆的背景下，经济快速复苏的风险不大，还是一个趋势不强的状态，市场主要由预期波动造成。央行还在降准偏宽松的背景下，十年国债还在MLF之上10bp，这个位置的债券估值相较适中。考虑曲线偏平，可以主要以5年的中等期限做多。
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