概览：
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我们预计美元将在长期内走弱，而其中的原因在于高估值、利率优势减弱和增长差异
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美元走弱使新兴市场和亚洲各地区央行的鹰派立场有所缓和，可能为新兴市场固定收益资产带来利好
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亚洲表现跑赢成熟市场与弱势美元的整体大环境也存在很强的联系
美元是否将于年内走弱？
美元对资产的表现有重要影响，尤其是对新兴市场和亚洲资产而言。2022年，由于避险情绪、高通胀和美联储鹰派政策等一系列风险因素的推动，美元指数（美元兑一揽子主要成熟市场货币的加权汇率指数）升至近二十年来的较强势水平。
此后，美元指数经历适度修正，比2022年的峰值下降8.4%。短期内，美元可能会受到美国通胀、就业数据以及针对此数据的美联储货币政策路径所推动。然而长期来看，我们预计美元将持续下行，这将会为新兴市场／亚洲的股票和固定收益带来利好。
推动美元走弱的因素是什么？
根据历史数据显示，尽管经历最近几个月的修正，但美元估值依然过高。美元指数比其10年平均水平高出11%，比2008年低点高出45%。货币估值的另一个指标是实际有效汇率，其中考虑了某一货币及其主要贸易伙伴货币间的通胀差异。美元是最被高估的货币之一，其最近的估值与其10年平均水平相差1.5个标准差。
但估值过高并不足以使货币贬值。2022年强势美元的触发因素之一是高通胀和美联储对此的鹰派应对举措。2022年的政策利率上调举措在美国自身的加息历史中尚属进取，对比其他成熟市场央行的情况也是如此。此举导致政府债券收益率攀升，在利差或息差方面所产生的优势也使美元受益。
目前，美联储不再是唯一采取鹰派立场的央行。欧洲央行也于2022年7月开始上调其政策利率，此后政策也逐渐趋于进取。经济衰退风险的降低提升了欧洲央行应对通胀的决心。市场预判还认为日本央行可能会调整其收益率曲线控制政策，以应对通胀上升以及超宽松货币政策导致的政府债券市场的技术性错位。
图表1：亚太地区（日本除外）／成熟市场股票表现及美元指数
资料来源：FactSet，MSCI，摩根资产管理。成熟市场过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。《环球市场纵览 － 亚洲版》。反映截至2023年3月7日的最新数据。
除了估值和利率差异外，相对增长表现也可能成为利空美元的因素。2022年，美国经济因多个利好因素而受益，其中包括从新冠肺炎疫情中复苏、疫情期间积极的财政刺激措施和低借贷成本。这些积极因素在2023年却可能转为不利因素。除加息政策外，财政政策正逐步趋于正常化，财政政策风向从刺激性转变为紧缩性。
相比之下，欧元区的经济增长表现则强于预期。在避免了冬季燃气短缺危机之后，就业市场也意外表现出韧性。中国方面，在2022年第四季度放宽新冠肺炎疫情限制后，经济发展动力正在迅速复苏，这种积极的推动力也使一些亚洲经济体受益。上述逆转和相对增长表现或将使美元承压。
投资启示
如果通胀数据或就业数据强于预期，美元仍可能面临一些短期上行压力，但由于利率差异以及其增长表现不再为美元提供有力支撑，料美元中长期的下行趋势不会改变。
在新兴市场和亚洲资产方面，股债均可能因这一发展趋势而受益。美元走弱让该地区的央行能够根据自身经济和通胀情况调整货币政策，而不再只是为了支撑其货币而采取加息举措。这有助于限制过度紧缩导致的增长下行风险。新兴市场／亚洲本币走强也会限制输入型通胀，这同样也能够让各央行调整缓和其鹰派立场。这将能够为新兴市场／亚洲固定收益设定积极的基调。
对美元走弱的预期有望可吸引国际资本进入新兴市场和亚洲市场。上图显示，当美元指数走弱（灰线走高）时，亚洲（日本除外）股票的表现优于成熟市场股票（绿线走高）。如上所述，美国经济表现相对逊色于新兴市场／亚洲的态势可能进一步助力亚洲市场的良性循环，带来更好的盈利前景并支撑亚洲股票。在亚洲出口表现因全球需求疲软而面临压力之际，这正是其迫切所需的一股提振力量。但我们认为，较专注于国内业务的公司其财务业绩会更具韧性。
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原文链接：https://finance.sina.com.cn/money/fund/jjzl/2023-03-14/doc-imykvvfv5141510.shtml